أشباح اتفاق بلازا

تخيل أنك عثرت على بنك سحري يتيح لك اقتراض الأموال بفائدة 0%. وبطبيعة الحال، ستأخذ هذه الأموال المجانية وتضعها في حساب توفير عالي العائد أو في سوق الأوراق المالية لتحصيل الفارق، أليس كذلك؟

وهذا باختصار هو تجارة الين المحمولة. لأكثر من عقد من الزمان، ظلت أسعار الفائدة في اليابان عالقة بالقرب من الصفر ــ أو حتى سلبية. فقد اقترض المستثمرون، من صناديق التحوط الضخمة إلى السيدة واتانابي (تاجرة التجزئة اليابانية النمطية)، تريليونات من الين مقابل لا شيء تقريبا، واستبدلوها بالدولار الأمريكي، واشتروا أصولا ذات عائد أعلى مثل سندات الخزانة الأمريكية أو حتى أسهم التكنولوجيا التي حققت ارتفاعا كبيرا.

لقد كانت آلة المال اللانهائية حتى وقت قريب جدًا. والآن بدأ الخلل في إصلاح نفسه مع انتشار التقلبات المتزايدة في الأسواق العالمية. وتنجح تجارة المناقلة فقط إذا ظل الفارق في العائد ــ الفجوة بين أسعار الفائدة في اليابان وأسعار الفائدة في أي دولة أخرى ــ واسعا. ولكن في عام 2026، بدأ هذا يتغير.

أخيرًا، تراجع بنك اليابان (BoJ) عن التضخم في أوائل عام 2024 وبدأ في رفع أسعار الفائدة ببطء من أقل من 0%. في الوقت نفسه، قام بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي، تحت ضغط مكثف من الرئيس ترامب، بتخفيض أسعار الفائدة ببطء.

وبينما أعلنت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة وقفة حذرة هذا الأسبوع، انخفض سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية من 5.25% في أغسطس 2024 إلى 3.5% اليوم. هذا الفارق الضيق يجبر المتداولين على تصفية مراكزهم لتغطية التكاليف المتزايدة.

تذكر أن عوائد السندات تتحرك عكسيا لأسعار السندات. ارتفاع العائدات يعني أن أسعار السندات تنخفض. وارتفع العائد على السندات الحكومية اليابانية لأجل 10 سنوات مؤخرا إلى أكثر من 2.3 في المائة. وهذا هو أعلى مستوى له في هذا القرن، مما أنهى فعلياً عصر رأس المال الرخيص وأدى إلى دورة هائلة من تقليص الديون.

الذعر في طوكيو

ومع تضييق هذه الفجوة، يختفي الحمل – ربحك. إذا كنت تدفع 2% لاقتراض الين ولكنك تكسب 4% فقط على الدولار، وكان عليك القلق بشأن سعر الصرف، فإن الحسابات تبدو قبيحة.

ولسداد قروض الين، يتعين على المضاربين في تجارة المناقلة بيع أصولهم الأمريكية واستبدال دولاراتهم مرة أخرى بالين. وإذا سارع الجميع إلى بيع الأصول الأمريكية وشراء الين دفعة واحدة، فقد تصبح الأمور قبيحة بشكل خاص.

يمكن أن يتسبب هذا في حدوث حلقة ردود فعل للتصفية. يبيع المضاربون الأسهم الأمريكية لتغطية ديونهم المتزايدة، مما يدفع أسعار الأسهم إلى الانخفاض، مما يؤدي إلى نداءات الهامش، مما يفرض المزيد من بيع الأسهم الأمريكية وشراء المزيد من الين. ولأن الكثير من هذه التجارة تمت باستخدام الرافعة المالية، فإن التراجع المفاجئ من شأنه أن يسبب فوضى هائلة في الأسواق.

وفي الوقت نفسه، أصبحت الحاجة إلى الين الأقوى أمراً سياسياً. ورغم أن اليابان كانت تاريخياً تحب الين الضعيف لتعزيز صادراتها الضخمة، فقد تحول هذا الآن إلى مشكلة سياسية واقتصادية.

ولأن اليابان تستورد كل احتياجاتها من الطاقة تقريباً وكمية ضخمة من المواد الغذائية، فإن ضعف الين يجعل هذه الأساسيات باهظة الثمن إلى حد لا يصدق. وتواجه الأسر اليابانية أزمة تكاليف المعيشة.

أصبح السخط العام شديدًا مما أدى إلى حالة من الذعر السياسي في طوكيو. حتى أنها أجبرت رئيس الوزراء سناء تاكايشي على حل مجلس النواب في البرلمان والدعوة لإجراء انتخابات مبكرة في 8 فبراير 2026.

ولكسب الناخبين، يقترح تاكايتشي تعليق ضريبة المبيعات على الأغذية والمشروبات. لكن الوضع المالي للحكومة اليابانية، حيث تتجاوز نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي 230%، أسوأ حتى من الوضع المالي لحكومة الولايات المتحدة. وقد تكون خسارة العائدات الضريبية بمثابة القشة الأخيرة التي ستقصم ظهر البعير وتؤدي إلى أزمة ائتمان سيادية ـ الأمر الذي يؤدي إلى المزيد من إضعاف الين.

اعتبارًا من أوائل عام 2026، أبقى بنك اليابان سعر الفائدة الرئيسي قصير الأجل ثابتًا عند 0.75%، وهو أعلى مستوى خلال 30 عامًا والذي تم الوصول إليه في أواخر عام 2025. لكن ذلك لم يكن كافيًا لوقف النزيف. وقد استمرت تكلفة استيراد الطاقة والغذاء في الارتفاع بشكل كبير، الأمر الذي ألحق ضررا شديدا بالأسر اليابانية.

الذهب 5,500 دولار، الفضة 120 دولار

أفيد يوم الجمعة الماضي أن بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك كان يتحقق من سعر صرف الين مع البنوك. واعتبر هذا بمثابة مقدمة للتدخل المنسق. لماذا قد تساعد الولايات المتحدة اليابان في دعم الين؟ ولا يقتصر الأمر على طيبة قلب وزارة الخزانة الأمريكية.

ويعود كل هذا إلى كومة الديون الحكومية الهائلة المستحقة على واشنطن. فاليابان، التي تمتلك كومة تبلغ 1.1 تريليون دولار من سندات الخزانة الأمريكية، تُعَد واحدة من أكبر حاملي ديون الولايات المتحدة. وإذا انهار الين، فإن وزارة المالية اليابانية سوف تضطر إلى بيع سندات الخزانة الأميركية من أجل جلب الأموال النقدية إلى الوطن. وهذا من شأنه أن يؤدي بسرعة إلى ارتفاع أسعار الفائدة الأمريكية وزيادة معدلات الرهن العقاري وتكاليف اقتراض الشركات.

ومع ذلك، فإن تكاليف خدمة الفوائد تشكل بالفعل واحدة من أكبر أجزاء الميزانية الفيدرالية الأمريكية. ويتعين على وزارة الخزانة الأمريكية أن تصدر ديناً جديداً فقط لدفع الفائدة على الدين القديم. ومن شأن ارتفاع أسعار الفائدة أن يؤدي إلى تفاقم دوامة الديون هذه.

من المؤكد أن الرئيس ترامب يريد خفض أسعار الفائدة. وهو بالتالي يريد أيضاً تقليص العجز التجاري الأميركي. ومن شأن الدولار الأضعف أن يساعد الصادرات الأميركية على أن تصبح أكثر قدرة على المنافسة.

وإذا مضت الولايات المتحدة واليابان قدماً في التدخل المشترك، فإن قيمة الدولار سوف تعاني المزيد من المعاناة. لقد شهدنا بالفعل ارتفاع الذهب والفضة إلى مستويات قياسية – الذهب فوق 5500 دولار والفضة فوق 120 دولارًا – حيث يفقد المستثمرون ثقتهم في العملات الورقية ويبحثون عن الأصول الحقيقية.

ويعني التدخل أن وزارة الخزانة الأمريكية تبيع عملتها فعليًا لشراء الين. وهذا من شأنه أن يفرض ضغوطا هبوطية على مؤشر الدولار، الذي انخفض بالفعل إلى أقل بكثير من 97. وبالنسبة للمستهلكين الأميركيين، فإن هذا يعني ارتفاع تكاليف الواردات، بما يتجاوز تكاليف تعريفات ترامب.

وهذا من شأنه أن يسهم أيضا في تقلب سوق الأسهم. من المرجح أن تعاني الشركات التي تعتمد على سلاسل التوريد العالمية والعملة المستقرة مع ارتفاع تقلبات أسعار صرف العملات الأجنبية. فضلاً عن ذلك فإن التدخل في العملة لدعم الين على حساب الدولار قد يؤدي إلى الهروب من الأصول الدولارية مع تطلع المضاربين إلى البقاء في صدارة العملية المنسقة.

ولكن ماذا؟

أشباح اتفاق بلازا

إن هذا النوع من التدخلات المنسقة في مجال العملة لا يتمتع بسجل جيد للغاية. لكي نفهم بشكل أفضل ما يمكن أن يحدث، يمكننا أن ننظر إلى الثمانينيات. في عام 1985، على سبيل المثال، كان الدولار الأمريكي قويا بشكل لا يصدق. لقد سحقت هذه القوة القوية المصنعين الأمريكيين لأن صادراتهم كانت باهظة الثمن بالنسبة لبقية العالم.

وكان الحل المقترح هو اتفاق بلازا. اجتمع المخططون المركزيون من الولايات المتحدة واليابان وألمانيا وفرنسا والمملكة المتحدة في فندق بلازا في نيويورك. واتفقوا بشكل جماعي على التخلص من الدولارات وشراء العملات الأخرى لخفض قيمة العملة الأمريكية.

عملت على السطح. وانخفض الدولار، وارتفع الين. لكن العواقب غير المقصودة أدت بشكل مباشر إلى نشوء الفقاعة الاقتصادية في اليابان التي انفجرت في أوائل التسعينيات. ولم يتعاف مؤشر نيكاي الياباني منذ ما يقرب من 34 عامًا.

وفي وقت كتابة هذه السطور، يبدو أن الحديث عن التدخل المنسق في العملة ليس أكثر من مجرد دخان. رأينا تقارير عن تدخل وشيك. لقد رأينا أيضًا تقارير تفيد بأن اليابان قد تتأخر في الوقت الحالي.

ومع ذلك، لم نسمع أي شيء يشبه اقتراحًا ملموسًا. في الواقع، عندما سئل وزير الخزانة سكوت بيسنت هذا الأسبوع عما إذا كانت الولايات المتحدة تتدخل في سوق العملات أو تعزز قيمة الين، قال: “بالتأكيد لا.”

ولكن حيث يوجد دخان هناك نار. ومع توتر الأسواق، ربما كان فحص سعر الفائدة الذي أعلنه بنك الاحتياطي الفيدرالي كافياً لمنع متداولي الين من دفع العملة إلى مزيد من الانخفاض – في الوقت الراهن.

لا شك أن التدخل مغري جدًا للمخططين المركزيين المهووسين بالسيطرة. ومع ذلك، سيكون من الحكمة أن يقاوموا.

ومن المرجح أن تفشل الجهود المبذولة لدعم الين الضعيف. وحتى إذا نجحوا، على المدى القصير، وأصلحوا مشكلة واحدة، فإن هذا سيكون في خطر خلق المزيد من المشاكل – مع عواقب قد تستمر لعقود من الزمن.

[Editor’s note: Join the Economic Prism mailing list and get a free copy of an important special report called, “Cash Machine – Why You Should Own this Mineral Royalty with a 12% Yield.” If you want a special trial deal to check out MN Gordon’s Wealth Prism Letter, you can grab that here.]

بإخلاص،

إم إن جوردون
للمنشور الاقتصادي

العودة من اتفاقية أشباح البلازا إلى المنشور الاقتصادي