السيولة بأي ثمن | المنشور الاقتصادي

على مدى السنوات القليلة الماضية، بدا أن بنك الاحتياطي الفيدرالي كان يحاول أخيراً إعادة ترتيب بيته. بعد الذروة الجنونية في حقبة الوباء، حيث تضخمت ميزانيته العمومية إلى أكثر من 8.9 تريليون دولار، أمضى البنك المركزي سنوات في برنامج ثابت لخفض الميزانية العمومية.

من خلال عملية تسمى التشديد الكمي (QT)، سمح بنك الاحتياطي الفيدرالي للسندات بطرح الدفاتر دون استبدالها. ونجحت في تقليص ميزانيتها العمومية إلى حوالي 6.5 تريليون دولار بحلول ديسمبر 2025.

ولكن إذا كنت تراقب الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي مؤخرًا، فستجد أن الاتجاه قد انقلب رأسًا على عقب. اعتبارًا من أبريل 2026، ارتفع هذا الرقم مرة أخرى إلى أكثر من 6.7 تريليون دولار. لقد انتهى الانكماش الكبير. لقد عاد عصر التوسع في الميزانية العمومية.

إذن، لماذا تنمو الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي مرة أخرى؟ ماذا يعني هذا بالنسبة لقيمة الدولار في جيبك؟ وكيف يتناسب وزير الخزانة الملياردير سكوت بيسينت ــ ودفاعه عن خطوط المبادلة مع الشرق الأوسط ــ مع هذا اللغز؟

لكي نفهم السبب وراء قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي بتوسيع ميزانيته العمومية مرة أخرى، يتعين عليك أن تفهم آليات النظام المالي. البنوك، كما تعلمون، لم تعد تحتفظ بالنقود في خزائنها. وبدلاً من ذلك، يحتفظون باحتياطيات لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي لضمان قدرتهم على التعامل مع المعاملات اليومية وتلبية المتطلبات التنظيمية.

بحلول أواخر عام 2025، أدرك بنك الاحتياطي الفيدرالي أنه امتص الكثير من السيولة من النظام. وبدأت أسعار الفائدة في سوق الريبو، حيث تقترض البنوك وصناديق التحوط الأموال النقدية لليلة واحدة، في التقلب. ويشير هذا إلى أن رغبة بنك الاحتياطي الفيدرالي في توفير احتياطيات وافرة قد تجاوزت وأصبحت احتياطيات نادرة.

تشحيم التروس

في ديسمبر 2025، أنهت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة QT رسميًا. ومن أجل إبقاء النظام المالي في حالة جيدة، بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في شراء ما يقرب من 40 مليار دولار من سندات الخزانة قصيرة الأجل شهرياً.

وخلافاً للتيسير الكمي الضخم في الماضي، والذي كان مصمماً لخفض أسعار الفائدة الطويلة الأجل، فإن هذا التوسع الجديد يأتي في إطار فني. ويقول بنك الاحتياطي الفيدرالي إنه لا يحاول تحفيز الاقتصاد، ولكنه ببساطة يوفر الاحتياطيات اللازمة لمنع حدوث أزمة نظامية.

يمكن لبنك الاحتياطي الفيدرالي أن يقول ما يريد. ومع ذلك، من وجهة نظرنا، يبدو أن ما يقرب من 200 مليار دولار من النمو في بضعة أشهر فقط يشبه إلى حد كبير عودة طابعة النقود إلى العمل. علاوة على ذلك، سيكون هناك الكثير من العواقب غير المقصودة.

هذه السيولة الجديدة ليست مجرد أموال موجودة في دفاتر المحاسبة الرقمية. إنها توفر الشحوم النشطة لآلة مالية ثقيلة جدًا.

على سبيل المثال، يقترب موعد استحقاق ما يقرب من 9.6 تريليون دولار من ديون الحكومة الأمريكية هذا العام. وهذا يمثل أكثر من 25% من إجمالي الدين الوطني. ولمنع ارتفاع أسعار الفائدة عندما تحاول الحكومة تمديد هذا الدين، يحتاج بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى التأكد من أن السوق لديه سيولة كافية لاستيعاب إصدارات السندات الجديدة.

هناك أيضًا الحاجة إلى دعم تسهيلات الريبو الدائمة. ومن خلال توسيع الميزانية العمومية، يتأكد بنك الاحتياطي الفيدرالي من قدرة البنوك الكبيرة على مبادلة سندات الخزانة الخاصة بها بالنقود على الفور. والقصد من ذلك هو منع صدمة السيولة من النوع الذي كادت أن تنهار الأسواق في أواخر عام 2019، في الأشهر التي سبقت جائحة فيروس كورونا المزيف.

ومع ذلك، فإن بنك الاحتياطي الفيدرالي لا يملك الأموال اللازمة لتوفير هذه السيولة. وبدلاً من ذلك، فإنها تقوم بعمل تدوينات رقمية على كتبها وتنشئ الاعتماد من هذا الهواء. ويستخدم هذا الائتمان الجديد بعد ذلك لشراء الأصول، مما يؤدي إلى تشويه الأسعار في جميع أنحاء الاقتصاد.

هذا هو المكان الذي يصبح فيه الأمر شخصيًا. عندما يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي بتوسيع ميزانيته العمومية، ويشتري الأصول بالائتمان المفبرك، فإنه يؤدي فعلياً إلى خفض قيمة الدولار.

التضحية بالدولار

في الاقتصاد السليم، يجب أن يتبع المعروض من النقود تقريبًا المعروض من السلع والخدمات. عندما يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي بتوسيع المعروض النقدي بشكل أسرع من نمو الاقتصاد، فإن كل دولار فردي يمثل شريحة أصغر من إجمالي الكعكة الاقتصادية.

الحط من القيمة ليس انهيارًا مفاجئًا. إنه تسرب بطيء. ويظهر ذلك في هيئة تضخم حيث ترتفع أسعار الأصول ــ الأسهم، والعقارات، والذهب ــ جنبا إلى جنب مع أسعار المستهلك، حتى مع تعثر الاقتصاد.

وبحلول إبريل/نيسان 2026، ومع وصول الدين الوطني إلى 39.1 تريليون دولار، فإن قدرة بنك الاحتياطي الفيدرالي على حماية الدولار محدودة. إنها تريد إبقاء التضخم منخفضا. ولكن يتعين عليها أيضاً أن تعمل على إبقاء تكاليف الاقتراض الحكومي منخفضة واستقرار النظام المصرفي. واختيار الخيارين الأخيرين يعني غالباً التضحية بالقوة الشرائية للدولار. هذا الأسبوع، مثل الغزال في الأضواء الأمامية، اختارت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة إبقاء سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية ثابتًا عند 3.5 إلى 3.75 بالمائة مع إعادة استثمار جميع المدفوعات الرئيسية من ممتلكات الاحتياطي الفيدرالي من الأوراق المالية للوكالة في سندات الخزانة.

وفي حين ينشغل بنك الاحتياطي الفيدرالي بتوسيع ميزانيته العمومية، وخفض قيمة الدولار، فإن وزير الخزانة الأميركي سكوت بيسنت مشغول بإدارة تدفقات الأموال الدولية. في الآونة الأخيرة، حصدت الولايات المتحدة زوبعة جيوسياسية. أدى الهجوم الأمريكي الإسرائيلي على إيران إلى تعطيل تدفقات النفط في الشرق الأوسط. وقد فرض هذا ضغوطاً هائلة على البلدان التي تربط عملتها بالدولار الأمريكي، بما في ذلك دولة الإمارات العربية المتحدة.

يتضمن الحل المقترح شيئًا يسمى خطوط المبادلة. إن خط مقايضة العملات هو في الأساس اتفاق بين البنوك المركزية يقول: “إذا خدشت ظهري، فسوف أخدش ظهرك”.

ويقدم بنك الاحتياطي الفيدرالي، الذي يعمل جنباً إلى جنب مع وزارة الخزانة، الدولارات إلى بنك مركزي أجنبي مقابل عملته المحلية. وهذا يضمن أن الدولة الأجنبية لديها ما يكفي من الدولارات للحفاظ على استمرار اقتصادها دون الحاجة إلى التخلص من ممتلكاتها من سندات الخزانة الأمريكية في السوق المفتوحة.

إنذار دبي

ومن خلال دراسة خطوط المبادلة مع الإمارات العربية المتحدة وحلفاء خليجيين آخرين، تفتح شركة بيسنت الباب أمام توسع إضافي في المعروض النقدي. إنه يقوم بشكل أساسي بتوسيع نطاق سيولة بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى العالم بأسره.

هدف Bessent هو منع البيع بسعر بخس لسندات الخزانة والأسهم الأمريكية. وتمتلك الإمارات العربية المتحدة أصولاً بمئات المليارات من الدولارات في الولايات المتحدة. فإذا نفدت الدولارات السائلة لديهم للدفاع عن ربط عملتهم، فسوف يضطرون إلى بيع سندات الخزانة والأسهم تلك. ومن شأن عمليات بيع واسعة النطاق من الخليج أن تؤدي إلى انهيار سوق السندات الأمريكية وتؤدي إلى ارتفاع أسعار الفائدة بشكل كبير.

وفي الوقت نفسه، فإن دولة الإمارات العربية المتحدة لا تجلس بصبر في انتظار صدقة من شركة بيسنت. انها تأخذ الأمور في أيديها. وفي خطوة مفاجئة، أعلنت دولة الإمارات العربية المتحدة هذا الأسبوع أنها ستخرج رسميًا من منظمة أوبك، اعتبارًا من الأول من مايو. ومن خلال إنقاذ كارتل النفط، أشارت أبو ظبي إلى أنها اكتفى من حدود الإنتاج التي تحد من نموها مع موازنة دفاتر دولة أخرى.

ويرتبط هذا القرار الدراماتيكي بمغادرة أوبك أيضًا بالعملة التي سيتم استخدامها لتسوية تجارة النفط. فهل سيبقى البترودولار أم سيتحول إلى البترويوان؟ يقدم جيم رولاند، من شركة Barchart Insights، التحليل التالي:

“من الجدير بالذكر أن مبيعات النفط العالمية يتم تسعيرها بالدولار بموجب نظام البترودولار، وهو السبب الرئيسي وراء تخلف معظم دول الخليج عن ربط الدولار الأمريكي لعقود من الزمن. ومع خروج الإمارات العربية المتحدة من أكبر كارتل يحدد أسعار النفط في العالم في نفس الوقت الذي تهدد فيه بتسوية معاملات النفط باليوان الصيني، فإن وزارة الخزانة لديها زخم دبلوماسي واقتصادي كبير لتزويد حليفتها الخليجية منذ فترة طويلة بأي خط مبادلة عملة قد تطلبه”.

بمعنى آخر، يجب على وزارة الخزانة أن تمنح الإمارات العربية المتحدة ما تطلبه للمساعدة في ضمان بقاء الدولار الأمريكي العملة المهيمنة في معاملات النفط.

ومرة أخرى، بينما يعمل بنك الاحتياطي الفيدرالي على تشغيل المطبعة، سواء كان ذلك لإنقاذ بنك في نيويورك أو ربط العملة في دبي، فإن الحل يظل هو نفسه. المزيد من الدولارات، والمزيد من الديون، وقوة شرائية أقل لأي شخص آخر – بما في ذلك أنت.

[Editor’s note: Get a free copy of an important special report called, “Cash Machine – Why You Should Own this Mineral Royalty with a 12% Yield,” when you join the Economic Prism mailing list today. If you want a special trial deal to check out MN Gordon’s Wealth Prism Letter, you can grab that here.]

بإخلاص،

إم إن جوردون
للمنشور الاقتصادي

العودة من السيولة بأي ثمن إلى المنظور الاقتصادي