لماذا تفوز أساسيات السوق دائمًا في النهاية

تختتم سوق الأسهم الأمريكية، وفقًا لقياس مؤشر ستاندرد آند بورز 500، عامًا قويًا آخر. ومع بقاء بضعة أيام تداول فقط في عام 2025، فقد ارتفع بنسبة تزيد عن 17 بالمائة. مرة أخرى، تمت مكافأة مستثمري صناديق المؤشرات في الشراء والاحتفاظ على صرامتهم الطائشة.

جيد لهم. السوق الصاعدة ليست الوقت المناسب للتفكير السليم والتفكير في المخاطر. يعد ركوب المؤشر إلى أعلى بشكل أعمى أمرًا ممتعًا وسهلاً. النتائج مرضية.

ومع ذلك، نعتقد أن الآن هو الوقت المناسب للنظر في المخاطر والتخصيص الحكيم للمحفظة. من المحتمل جدًا أن يكون عام 2026 أقل متعة بالنسبة للمستثمرين في مؤشر S&P 500 الذين يراهنون على ازدهار المزرعة الدائم.

الحقيقة المزعجة هي أننا نحدق حاليًا في سوق للأوراق المالية، وفقًا لكل المقاييس التاريخية تقريبًا، يتم تسعيرها على أنها مثالية. في تجربتنا، يعتبر الكمال هدفًا عاليًا جدًا يجب تجاوزه.

الأساسيات قد تكون مملة. قد تبدو غير ذات صلة وعفا عليها الزمن بعد هذا الارتفاع الواسع النطاق في السوق. ولكن إذا تجاهلتهم، فإنك تفعل ذلك في خطر كبير.

الأساسيات، بحكم تعريفها، لا تختفي أبدًا. قد تكون هناك فترات طويلة يبدو أنها اختفت فيها. ولكن مثل المتجول الليلي، فإنهم يتربصون دائمًا، في انتظار اللحظة التي تتخلى فيها عن حذرك.

ومع دخولنا عام 2026، سيكون من الحكمة أن يحافظ المستثمرون على صدارتهم. هذا ليس وقت الرضا عن النفس. إن أساسيات الاستثمار تعود إلى الظهور دائما في أسوأ وقت ممكن – عندما يتوقع الجميع أن الأسهم سوف ترتفع.

إذا أغلق مؤشر S&P 500 شهر ديسمبر باللون الأخضر، وهو ما يبدو أنه سيفعله، فإن هذا سيمثل سلسلة من الإغلاق الإيجابي مدتها 8 أشهر. سيكون هذا أطول خط منذ خط العشرة أشهر الذي انتهى في يناير 2018.

لذلك ربما سيكون هناك شهر أو شهرين آخرين من ارتفاع سوق الأسهم. لكن كل خطوط الفوز تنكسر في النهاية. ولا شك أن هذا يتجه نحو نهايته.

شبح 1999

وتتوقع البنوك الكبرى، مثل مورجان ستانلي، وجي بي مورجان تشيس، ويو بي إس، ارتفاع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 10 إلى 15 بالمائة في عام 2026. ولدى بنك أوف أمريكا تقدير أكثر تواضعًا بنسبة 5 بالمائة. الإجماع العام هو أن تخفيضات أسعار الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي، ومكاسب كفاءة الذكاء الاصطناعي (AI)، والسياسات التنظيمية والضريبية التيسيرية سوف تعويم المؤشر إلى الأعلى.

وهذا يتجاهل أساسيات السوق. ورغم أن هذا كان مفيدا على مدى السنوات الثلاث الماضية، فإننا نعتقد أنه في عام 2026، ستؤدي أساسيات السوق الأساسية إلى انهيار الحفل.

إذا كنت تريد أن تفهم لماذا يرى الدببة الكآبة والكآبة، فما عليك سوى إلقاء نظرة على نسبة شيلر PE – المعروفة أيضًا باسم نسبة أرباح الأسعار المعدلة دوريًا (CAPE).

وعلى عكس نسبة السعر إلى الربحية القياسية التي تنظر فقط إلى العام الأخير من الأرباح، فإن نسخة البروفيسور روبرت شيلر تأخذ متوسط ​​السنوات العشر الأخيرة من الأرباح، معدلة حسب التضخم. إنه مثل النظر إلى متوسط ​​صحة الشخص على مدار عقد من الزمن بدلاً من مجرد النظر إلى ما شعر به بعد ليلة نوم جيدة وشرب فنجان من القهوة.

ويبلغ مؤشر شيلر حاليا أكثر من 40 نقطة. ولوضع ذلك في الاعتبار، يبلغ المتوسط ​​التاريخي حوالي 17 نقطة. وبالتالي، فإننا حاليا فوق خط الاتجاه الطويل الأجل بنسبة 135 في المائة. المرة الوحيدة الأخرى التي ارتفع فيها المؤشر كانت في ديسمبر 1999، عندما وصل إلى 44 قبل انفجار فقاعة الدوت كوم. ونحن جميعا نعرف كيف انتهى ذلك.

عندما يكون مؤشر شيلر لقيمة البولي إيثيلين مرتفعاً إلى هذا الحد، فإن السوق تتوقع بشكل أساسي أن يكون العقد القادم هو أعظم فترة اقتصادية في تاريخ البشرية. وإذا كان الأمر أقل من ذلك ــ على سبيل المثال، مجرد عقد من النمو المعتدل ــ فلابد أن تنخفض الأسهم (أو تظل ثابتة لفترة طويلة) حتى تتمكن الأرباح من اللحاق بالسعر.

على الأرجح، ستعاني أسعار الأسهم من انخفاض مفاجئ لتتوافق مع الأرباح.

مشاكل كبيرة

في الوقت الحالي، يرتفع سوق الأسهم في عالم الخيال. هناك اعتقاد لا أساس له من الصحة بأن الذكاء الاصطناعي سيعزز الإنتاجية إلى حد كبير بحيث تظل هوامش الربح عند مستويات قياسية إلى الأبد. وحتى الآن، فشل الذكاء الاصطناعي في الوفاء بهذا الوعد المتمثل في تحقيق مكاسب في الإنتاجية وزيادة الإيرادات. ماذا لو تبين أن الذكاء الاصطناعي يمثل رأس مال كبير يدمر الفاشلة؟

ويعتمد المستثمرون أيضًا على تخفيضات أسعار الفائدة من بنك الاحتياطي الفيدرالي للحفاظ على تدفق الائتمان وزيادة تضخم الأسهم. نعلم جميعًا أن تضخم أسعار المستهلك أعلى بكثير مما تم الإبلاغ عنه. إن احتمال حدوث اختراق كبير آخر – كما هو الحال في عام 2022 – ليس مستبعدًا.

إلى متى يستطيع بنك الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة وتحفيز الاقتصاد قبل أن يحدث تضخم آخر في أسعار المستهلك؟ وإذا ارتفعت الأسعار مرة أخرى، فسوف يتعين على بنك الاحتياطي الفيدرالي أن يقرر بين الحفاظ على فقاعة الأصول أو الحد من أزمة العملة.

وهناك أيضًا توقعات بأن تستمر أرباح الشركات في النمو. في الواقع، تشير التقديرات الحالية إلى نمو الأرباح بنسبة مضاعفة لعام 2026. وتنظر معظم هذه التوقعات إلى الماضي القريب وتمتد إلى المستقبل. ماذا لو لم تتمكن الشركات من تحقيق النمو المتوقع؟

وبالإضافة إلى ذلك، هناك مشكلة تركيز السوق. تشكل الأسهم العشرة الأولى في مؤشر S&P 500 الآن حوالي 40 بالمائة من المؤشر. في ذروة فقاعة الدوت كوم، كانت الأسهم العشرة الأولى تمثل حوالي 29 في المائة فقط من مؤشر ستاندرد آند بورز 500.

يعتقد العديد من المستثمرين في صناديق المؤشرات أنهم متنوعون. في الواقع، إنهم يراهنون عن غير قصد على حفنة من شركات التكنولوجيا لمواصلة تحقيق البطولات الأربع الكبرى في كل جولة. عندما تشكل 10 أسهم ما يقرب من 50 بالمائة من المؤشر، يمكنك توقع حدوث مشكلات كبيرة.

ويشير التاريخ إلى أن مثل هذا التضييق الشديد في عرض السوق غالباً ما يسبق التصحيح العنيف.

لماذا تفوز أساسيات السوق دائمًا في النهاية

“يمكن أن تظل الأسواق غير عقلانية لفترة أطول مما تستطيع أن تظل قادرًا على سداده”. لقد سمعنا جميعاً هذه الملاحظة من جون ماينارد كينز.

في نهاية المطاف، قوانين الرياضيات لا تُهزم. وفي نهاية المطاف، تعيد أساسيات السوق تأكيد نفسها من خلال عملية تسمى الارتداد المتوسط. يمكن أن يستمر سوق الأسهم أعلى أو أقل من متوسطه لفترة طويلة. ولكن يجب أن يعود دائما إلى متوسطه في مرحلة أو أخرى.

يمكن أن يكون هناك عدد لا يحصى من المحفزات التي تدفع السوق المرتفعة إلى عكس مسارها. على سبيل المثال، مع بقاء عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات أعلى من 4 بالمائة، فإنه يعمل كمنافس لأموالك. لماذا تراهن على أسهم شركات التكنولوجيا بنسبة سعر إلى ربح تبلغ 40 عندما يمكنك الحصول على نسبة 4% مضمونة من الحكومة؟

ماذا لو كان هناك خسارة في الأرباح؟ التقييمات العالية لا تترك أي مجال للخطأ. إذا أعلنت إحدى شركات التكنولوجيا الساخنة عن نمو بنسبة 12% بدلاً من 15% التي توقعها السوق، فسيتم بيع السهم بسرعة.

يمكن أن يكون هناك أي عدد من الأشياء التي تعجل بالسوق الهابط. النقطة المهمة هي أنه عندما يكون مؤشر شيلر للأسهم الدائمة عند أعلى مستوياته (كما هو الحال الآن)، فإن العائدات اللاحقة لمدة 10 سنوات تكون دائمًا ثابتة أو سلبية بالقيمة الحقيقية. وبعبارة أخرى، فإن نسبة المخاطرة إلى المكافأة الحالية لامتلاك الأسهم غير متوازنة بشكل لا يصدق.

بصراحة تامة، ليس عليك أن تكون كئيبًا ومهزومًا حتى تدرك أن الرياضيات ببساطة لا تضيف شيئًا. الأساسيات ليست نظرية أو فكرة. إنها قانون طبيعي ـ مثل الجاذبية ـ يعمل على توحيد العالم المالي.

وبينما يمكن للسوق أن يطفو عاليًا فوق الاقتصاد الحقيقي لفترة من الوقت، فإن الجاذبية دائمًا تفوز دائمًا. يمكنك أن تأخذ ذلك إلى البنك.

[Editor’s note: Join the Economic Prism mailing list and get a free copy of an important special report called, “Utility Payment Wealth – Profit from Henry Ford’s Dream City Business Model.” If you want a special trial deal to check out MN Gordon’s Wealth Prism Letter, you can grab that here.]

بإخلاص،

إم إن جوردون
للمنشور الاقتصادي

العودة من لماذا تفوز أساسيات السوق دائمًا في النهاية إلى المنشور الاقتصادي