هل نهاية فترة QT هي الضوء الأخضر لارتفاع الأصول؟

في يوم الاثنين الموافق 1 ديسمبر، أنهى بنك الاحتياطي الفيدرالي سياسة التشديد الكمي (QT). لم تكن المهمة قد أنجزت حتى في منتصف الطريق.

ومن تجربتنا، فإن نصف التدابير لا تفيد شيئا. وفي هذه الحالة، يضمنون أن أسعار المستهلك لن تعود أبدًا إلى مستويات ما قبل الوباء.

الأسهم والذهب، وحتى وقت قريب، عملة البيتكوين، كلها عند مستويات قياسية أو قريبة منها. ماذا تعني نهاية QT لهذه الأصول؟ للإجابة على هذا السؤال، دعونا أولاً نعود إلى الفيضان المالي الكبير في 2020-2022.

إذا كنت تتذكر، فإن المخططين المركزيين، تحت ذريعة الوباء المزيف، أغلقوا الاقتصاد. قالوا إذا التزمنا جميعًا لمدة أسبوعين، فيمكننا ثني المنحنى ووقف الانتشار.

وتبين أن هذا كان وعاء من الهراء. والأكثر من ذلك، أن فيروس كورونا المخيف لم يكن أسوأ من الأنفلونزا الشائعة.

لكن المهووسين بالسيطرة شعروا بالإثارة من دوس حقوق الناس وحرياتهم الأساسية، فمددوا فترة الإغلاق وأجبروا الناس على ارتداء الأقنعة والحصول على جرعات متكررة من الجلطات. كان الكثير من السكان حريصين على الإلزام.

كان لإغلاق الاقتصاد عواقب لا حصر لها. اثنان من أكثرها وضوحا كانا كسر سلاسل التوريد وقطع دخل الناس. لمعالجة فقدان الناس للدخل، ذهب الاحتياطي الفيدرالي إلى وضع طابعة النقود الشاملة للتيسير الكمي (QE).

ولم يكتف بنك الاحتياطي الفيدرالي بخفض سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية إلى الصفر فحسب، بل أنشأ أيضاً 5 تريليون دولار من الائتمان من لا شيء. ثم استخدمت هذا الائتمان الملفق لشراء كميات هائلة من سندات الخزانة الأمريكية والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS).

أخذت وزارة الخزانة دفعة الائتمان واستخدمتها لإرسال شيكات تحفيزية بالبريد. وفي الوقت نفسه، انخفض معدل الفائدة على الرهن العقاري لمدة 30 عامًا إلى 2.5% فقط، مما أدى إلى إطلاق فقاعة إسكان ضخمة.

الشراهة والتطهير

كان الهدف من التيسير الكمي هو إغراق النظام المالي بالسيولة، وتحقيق الاستقرار في الأسواق المنهارة، ودفع أسعار الفائدة إلى مستويات أدنى في جميع المجالات. كانت العملية أبعد من ميجا. وتضخمت الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي، والتي كانت بالفعل عند 4 تريليون دولار قبل الوباء، إلى ذروة تاريخية بلغت حوالي 9 تريليون دولار بحلول ربيع عام 2022.

ومن خلال الحد من الإنتاج مع تضخيم المعروض النقدي، دفع المخططون المركزيون معدل تضخم أسعار المستهلك إلى أعلى مستوى له منذ 40 عامًا. وكانت هذه الزيادة في الأموال الرخيصة بمثابة الوقود الذي أدى إلى فقاعة كل شيء اليوم.

ارتفعت الأسهم إلى أعلى مستوياتها على الإطلاق، مما أثار هوس الذكاء الاصطناعي. ارتفعت أسعار العقارات بشكل عمودي، مما أدى إلى حرمان جيلين من حلم ملكية المنزل. كانت عملة البيتكوين وسوق العملات المشفرة الأوسع غارقة في المضاربات الشديدة.

عندما يكون المال مجانيا ووفيرا، فإنه يتدفق حتما إلى الزوايا الأكثر خطورة في السوق، سعيا وراء عوائد أعلى. طوال الوقت، كان رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول يشعل غضب الجمهور بإخبارهم أن أسعار المستهلكين المتفجرة كانت “عابرة”.

وبحلول يونيو/حزيران 2022، أصبح تضخم أسعار المستهلك المتفشي أكبر من أن يتجاهله حتى بنك الاحتياطي الفيدرالي. أولا جاء ارتفاع أسعار الفائدة. ثانيا، جاء عكس التيسير الكمي، وهو كيو تي.

ومع ذلك، فإن QT يحدث بشكل أبطأ بكثير من التيسير الكمي. ويتطلب تنفيذه عملية بطيئة ومدروسة لتقليص تلك الميزانية العمومية الضخمة. فبدلاً من بيع السندات بنشاط (وهو ما قد يكون معطلاً للغاية)، يتوقف بنك الاحتياطي الفيدرالي ببساطة عن إعادة استثمار العائدات من السندات المستحقة.

في كل شهر، يتم “ترحيل” مبلغ محدد من سندات الخزانة وسندات الأوراق المالية من الميزانية العمومية. وهذا يؤدي إلى استنزاف الاحتياطيات ببطء من النظام المصرفي وسحب السيولة الفائضة من الاقتصاد الأوسع.

خط الأساس الجديد

وعلى مدى ثلاث سنوات ونصف السنة، ظل استنزاف السيولة لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي مفتوحا. ومع ذلك، لم يسحب بنك الاحتياطي الفيدرالي سوى حوالي 2.4 تريليون دولار ــ ولا حتى نصف الائتمان الذي تم إنشاؤه في الفترة 2020-2022. وفي النهاية، قلصت الميزانية العمومية من 9 تريليون دولار إلى ما يقرب من 6.6 تريليون دولار، ولكن ليس 4 تريليون دولار التي كانت عليها عندما ضربت الساعة منتصف ليل الأول من يناير/كانون الثاني 2020.

وكان ينبغي لدورة التشديد هذه أن تفعل المزيد لخنق الأصول الخطرة. ويعني انخفاض الأموال في النظام ظروفًا مالية أكثر صرامة، وارتفاع تكاليف الاقتراض، وانخفاض الرغبة في رهانات المضاربة. لكن باستثناء بضع سنوات صعبة مرت بها سوق السندات، ظلت معظم الأصول ثابتة أو ارتفعت إلى أعلى.

من المؤكد أن الأسهم شهدت عامًا صعبًا في عام 2022. ولكن بمجرد ظهور هوس الذكاء الاصطناعي، ارتفعت سوق الأسهم. وتوقفت العقارات السكنية إلى حد ما، وتراجعت في بعض مناطق البلاد. ومع ذلك، لا تزال أسعار المنازل أعلى بكثير من أسعار ما قبل عام 2020 في جميع المجالات.

والآن، على الرغم من ارتفاع أسعار المستهلك وأسعار الأصول بشكل غير عادي، فإن الأول من ديسمبر/كانون الأول 2025 يمثل التاريخ الذي أنهى فيه بنك الاحتياطي الفيدرالي فترة QT رسميا.

لماذا التوقف المفاجئ قبل إنجاز المهمة حتى في منتصف الطريق؟

والخط الرسمي هو أن احتياطيات البنوك تعتبر الآن “وفيرة”، وهذا يعني أنها قادرة على وقف جولة الإعادة دون المخاطرة بضغوط السوق (مثل قضايا التمويل القصير الأجل التي شهدناها في عام 2019). ويعتقد المخططون المركزيون أن الميزانية العمومية، التي تقلصت من 9 تريليون دولار إلى 6.6 تريليون دولار، استقرت الآن عند هذا المستوى الأدنى، ولكنه لا يزال هائلاً تاريخياً. وبعبارة أخرى، فإن 6.6 تريليون دولار هو خط الأساس الجديد.

ولكي نكون واضحين، فإن إنهاء فترة QT ليس مثل بدء التيسير الكمي. وفي الوقت الحالي، لا يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي بإنشاء ائتمانات جديدة من لا شيء. إنها ببساطة تعيد استثمار جميع المدفوعات الرئيسية المستحقة في السوق، وتحديداً في سندات الخزانة قصيرة الأجل.

يؤدي هذا إلى تغيير تكوين الميزانية العمومية دون تغيير حجمها على الفور. كما أنه يساعد في تمويل كومة ديون واشنطن الهائلة.

هل نهاية فترة QT هي الضوء الأخضر لارتفاع الأصول؟

لذا، فرغم أن نهاية فترة QT ليست بداية للتيسير الكمي، فإنها تشكل تحولاً ملحوظاً في اتجاه التكيف. هذا بالإضافة إلى دورة خفض أسعار الفائدة التي قام بها بنك الاحتياطي الفيدرالي والتي بدأت في 18 سبتمبر 2025.

فهل يعتبر المستثمرون والمضاربون نهاية نظام التشديد بمثابة ضوء أخضر للأصول الخطرة، حتى لو كان تحولا تكتيكيا وليس حفلا كاملا للتيسير الكمي؟

إن انخفاض ضغط السيولة وتوقع تخفيضات أسعار الفائدة في المستقبل (مع ارتفاع احتمالات السوق لخفض ديسمبر) يوفران رياحًا داعمة. ومن المرجح أن ترتفع الشركات التي تعتمد على التمويل الرخيص للتوسع المستقبلي، مثل أسهم النمو المدفوعة بالتكنولوجيا. ومن الممكن أن يصل مؤشر ناسداك وستاندرد آند بورز 500، بمساعدة ارتفاع سانتا كلوز، إلى أعلى مستوياته على الإطلاق بحلول نهاية العام.

تعافى الذهب، بعد انخفاضه لفترة وجيزة إلى ما دون 4000 دولار الشهر الماضي، ووصل إلى حوالي 4200 دولار للأونصة في آخر مرة قمنا فيها بالتحقق. ومع تحرك بنك الاحتياطي الفيدرالي نحو سياسة نقدية أكثر سهولة، تنخفض أسعار الفائدة الحقيقية (أسعار الفائدة ناقص التضخم). وبما أن الذهب لا يدر أي شيء، فإن تكلفة الفرصة البديلة تنخفض، مما يجعله أكثر جاذبية.

ومع تيسير بنك الاحتياطي الفيدرالي واستمرار حالة عدم اليقين العالمية، نتوقع أن يواصل الذهب صعوده، ليكون بمثابة تحوط حاسم ضد كل من التدهور النقدي والمخاطر الجيوسياسية.

عملة البيتكوين، بعد عمليات البيع التي شهدتها خلال الشهرين الماضيين، هي المكان الذي من المرجح أن تكون فيه الإثارة الحقيقية. وفقًا لتوم لي من Fundstrat، في المرة الأخيرة التي أنهى فيها بنك الاحتياطي الفيدرالي فترة QT، ارتفع سوق العملات المشفرة بنسبة 17 بالمائة تقريبًا في غضون ثلاثة أسابيع.

في الختام، أنهى بنك الاحتياطي الفيدرالي سياسة QT قبل الأوان. وفي حين أن هذه ليست جولة جديدة من التيسير الكمي، إلا أنها تحول لا يمكن إنكاره في الاتجاه من التشديد إلى التيسير.

كن ذكيًا، وقم بإدارة تعرضاتك، ولكن عليك أن تدرك أن المسار الأقل مقاومة للأصول مثل الأسهم والذهب والبيتكوين، يميل نحو الأعلى.

[Editor’s note: Join the Economic Prism mailing list and get a free copy of an important special report called, “Utility Payment Wealth – Profit from Henry Ford’s Dream City Business Model.” If you want a special trial deal to check out MN Gordon’s Wealth Prism Letter, you can grab that here.]

بإخلاص،

إم إن جوردون
للمنشور الاقتصادي

العودة من هل نهاية فترة QT هي الضوء الأخضر لارتفاع الأصول؟ إلى المنشور الاقتصادي