خصومات كبيرة تنتظر | المنشور الاقتصادي

إذا كنت قد استهلكت أي تعليقات مالية على مر السنين، فمن المحتمل أنك سمعت عن غاري شيلينغ. إن دعوته الأسطورية، ضد القطيع، لأسعار الفائدة في عام 1980، جعلته يستمر لمدة 40 عامًا مما جعله ثريًا بشكل استثنائي.

إذا كنت تتذكر، فإن العديد من خبراء الاستثمار في أوائل الثمانينيات كانوا يتوقعون المستقبل بينما كانوا يتوقعون الماضي. وبعد عقد من تضخم الأسعار الهائج، كانت العقيدة الشعبية تتلخص في تعبئة محفظتك بالعملات الذهبية والفنون الجميلة والتحف.

وكانت هذه هي الطريقة المؤكدة والمثبتة للحفاظ على الثروة التي اكتسبها المرء بشق الأنفس من ويلات التضخم. ويشير الماضي القريب والمنطق البسيط إلى ارتفاع أسعار المستهلك إلى ما لا نهاية.

كان نيكسون قد أغلق نافذة الذهب في عام 1971. وسرعان ما خرجت الأسعار عن نطاق السيطرة. وبدا أن أمريكا كانت على وشك الدخول إلى فايمار بالكامل.

هوارد راف، في رسالته الإخبارية الاستثمارية راف تايمزكان يتوقع أن يتحول الدولار قريبًا إلى رماد مفرط التضخم، مثل أشجار الصنوبر في حرائق الغابات في كاليفورنيا. كان لا مفر منه. ووشيك!

ولكن بعد ذلك حدث شيء غير متوقع. وكانت أسعار الفائدة المرتفعة للغاية بفضل رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي بول فولكر سبباً في الركود. تم ضرب نقطة انعطاف. استقر تضخم أسعار المستهلك. ونشأ اتجاه جديد لتضخم أسعار الأصول ــ بما في ذلك تضخم أسعار الأسهم والسندات والمساكن ــ على الرغم من أنه لم يكن من الواضح على الفور ما الذي كان يحدث.

في سبتمبر من عام 1981، بلغ العائد على سندات الخزانة لمدة 10 سنوات ذروته عند 15.32 في المائة. يعتقد العديد من المستثمرين أن العائدات سوف ترتفع. أعلن فرانز بيك “السندات هي شهادات المصادرة المضمونة.”

ومع ذلك فقد أخطأ روف وبيك وآخرون كثيرون في هذا الأمر. بدأت العائدات في الانخفاض لمدة 39 عامًا وانتهى في يونيو 2020 مع عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات بنسبة 0.62 بالمائة فقط.

ولكي نكون منصفين، كان هناك عدد قليل من المتناقضين الحقيقيين في أواخر السبعينيات الذين توقعوا ما سيأتي. وكان غاري شيلينغ واحدا منهم.

ركوب السندات الطويلة

وبدلاً من الإجماع على أن التضخم سوف يستمر إلى الأبد، شك شيلينج في أن الولايات المتحدة تدخل حقبة طويلة الأجل من أسعار الفائدة المنخفضة والمنخفضة وانخفاض تضخم أسعار المستهلك. وفي ظل هذه الخلفية، فإن التحوطات التقليدية ضد التضخم ستكون مروعة.

… وستكون الأصول المالية القائمة على الديون مزدهرة للغاية.

كتب شيلينغ، الذي كان يتمتع بقناعة عميقة ورغبة في تحذير المستثمرين، كتابًا عن رؤيته المهمة. نُشر الكتاب لأول مرة في أوائل الثمانينيات، وكان عنوانه يطرح سؤالين مهمين: هل ينتهي التضخم؟ هل أنت مستعد؟

كانت مبيعات الكتاب فاشلة تمامًا. لم يرغب أحد تقريبًا في سماع قضية شيلينغ. ولم يكن هناك سوى حفنة من الأفراد الأذكياء الذين استطاعوا أن يتصوروا أن تضخم أسعار المستهلك كان في طريقه إلى الزوال.

أثبتت توقعات الكتاب صحتها فيما يتعلق بالمال. والأكثر من ذلك أن شيلينغ وضع أمواله خلف قناعاته. بحلول منتصف الثمانينيات، حقق الاستقلال المالي من خلال الاستثمار القوي في السندات الطويلة.

والواقع أن نداء شيلينج الذكي واستخدامه لرأس المال في اتجاه الانحدار الطويل الأجل في أسعار الفائدة والذي بدأ في أوائل ثمانينيات القرن العشرين كان أمراً لافتاً للنظر. ولكن الأمر اللافت للنظر أيضاً هو قدرة شيلينغ على تجاوز هذا الاتجاه بنجاح بعد فترة طويلة من إنقاذ مستثمري السندات الكبار الآخرين – مثل بيل جروس.

اعتقد العديد من المستثمرين أن أسعار الفائدة وصلت إلى أدنى مستوياتها في أواخر عام 2008 في أوج الأزمة المالية الكبرى. إن مشتريات بنك الاحتياطي الفيدرالي من الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري وسندات الخزانة، والتي أصبحت ممكنة بفضل 8 تريليون دولار من الائتمان الذي تم إنشاؤه من لا شيء، أدت إلى تمديد هذا الاتجاه حتى يوليو 2020.

كما أن المنتجات الاستهلاكية الرخيصة المستوردة من الصين والنفط والغاز الرخيصين الناتجين عن تقنيات استخراج التكسير الهيدروليكي المبتكرة، ساعدت أيضًا في الحد من أسعار المستهلكين. لكن هذه الأحاسيس لم تعد قادرة على احتواء أسعار المستهلك كما فعلت قبل عقد من الزمن.

ثلج رقيق جداً

ومن جانبه، لا يزال الشلن منخرطاً في لعبة الاستثمار. ومنذ حوالي أربع سنوات، ظل شيلينغ يحذرنا من سوق هابطة وشيكة. ومع ذلك، وعلى مدى أربع سنوات، استجابت السوق من خلال تسجيل أعلى مستوياتها على الإطلاق بشكل متكرر.

ومع ذلك، فإن شيلينغ ليس مجرد دب دائم يبحث عن الاهتمام. إنه خبير اقتصادي يبحث عن العيوب الكبيرة التي يتجاهلها مجتمع الاستثمار الأكبر. إن أفكاره وسجله الحافل تستحق الاهتمام.

في لقاء أخير مع Business Insider، وضع شيلينغ توقعاته الهبوطية. فهو يعتقد أن الركود “يكاد يكون حتميا” وأن مؤشر ستاندرد آند بورز 500 قد ينهار بنسبة 30% بحلول نهاية عام 2026. ويستند منطقه إلى الموقف غير المواتي للمستهلكين، وتقييمات سوق الأسهم المرتفعة، وأسعار الفائدة.

على مدى العامين الماضيين، كان المستهلك الأمريكي هو المحرك للاقتصاد العالمي. وعلى الرغم من ارتفاع أسعار الفائدة وفقاعة كل شيء، استمر الأمريكيون في الإنفاق. يشير شيلينغ إلى أن هذا الصابورة بدأ يمتص الماء.

على سبيل المثال، تباطأ نمو الدخل الحقيقي المتاح إلى وتيرة سنوية ضئيلة بلغت 0.4% في مارس 2026. وهذا هو أدنى مستوى نشهده منذ ثلاث سنوات. وفي الوقت نفسه انخفض معدل الادخار الشخصي إلى 3.6 في المئة. الناس لا ينفقون فقط ما يكسبونه. إنهم يستثمرون في صندوق الأيام الممطرة فقط لإبقاء الأضواء مضاءة.

وهناك أيضاً ضريبة الحرب الناجمة عن الصراع المستمر بين الولايات المتحدة وإسرائيل وإيران. وهذا لم يعطل الجغرافيا السياسية فحسب. إنه يضرب الناس في المحفظة.

وقد ارتفع متوسط ​​سعر البنزين على المستوى الوطني في الولايات المتحدة بنسبة 50 في المائة منذ بدء الحرب في أواخر فبراير/شباط. فعندما يرتفع سعر الغاز، ينخفض ​​الإنفاق التقديري ــ الإنفاق الذي يدفع النمو.

وعلى حد تعبير شيلينج، فإن المستهلك يعيش على “جليد رقيق للغاية”. فإذا توقفوا عن الإنفاق، توقف الاقتصاد بأكمله معهم.

منفصل عن الواقع

وفيما يتعلق بسوق الأوراق المالية، أشار شيلينغ إلى ثلاثة مقاييس تشير إلى أننا نعيش في أرض خيالية من التقييمات.

الأول هو نسبة شيلر كيب. إنه يحوم حاليًا فوق 41. وهذا مستوى لم نشهده منذ الفترة التي سبقت انهيار الدوت كوم. عندما تدفع هذا المبلغ مقابل شريحة من الأرباح المستقبلية، فإنك تراهن بشكل أساسي على حدوث معجزة.

ثانياً، أشار شيلينغ إلى نسبة السعر إلى المبيعات (P/S). مثل نسبة CAPE، فهي أيضًا خارج المخططات. هذا الأسبوع وصل إلى 3.63، وهو أعلى مستوى على الإطلاق. يدفع المستثمرون مقابل دولار واحد من إيرادات الشركة أكثر من أي وقت مضى في التاريخ.

والأخير هو قيمة السعر إلى القيمة الدفترية، والتي وصلت أيضًا إلى أعلى مستوياتها على الإطلاق. ما يعنيه هذا هو أن القيمة السوقية للشركات منفصلة تمامًا عن القيمة الفعلية لأصولها.

ويعتقد شيلينغ أن التصحيح بنسبة 20% إلى 30% لن يكون أمراً شاذاً. ولن يكون ذلك سوى عودة إلى العقلانية التاريخية. إنه يتطلع إلى نهاية عام 2026 كموعد لهذا الحساب.

ورغم اعترافه بأنه لا يستطيع رؤية “المحفز” الدقيق بعد، إلا أنه يذكر أن انخفاضات السوق تنبع عادة من “التجاوزات”. والآن، السوق مليء بالفائض.

لكن الأمر لا يتعلق فقط بالأسهم والمستهلكين. وينظر شيلينغ إلى الأنابيب الهيكلية للاقتصاد – الإسكان والاستثمار التجاري – ويرى بعض العوائق الرئيسية.

وعلى وجه التحديد، فهو يرى أن سوق الإسكان متجمد فعلياً. لا يريد البائعون التخلي عن أسعارهم المنخفضة في عصر الوباء، ولا يستطيع المشترون تحمل الأسعار الحالية. إن تجميد سوق الإسكان يعني تراجع القدرة على الحركة، وتراجع أعمال البناء، وضغطاً هائلاً على الناتج المحلي الإجمالي.

ويشير الشلن أيضاً إلى انهيار الإنفاق الرأسمالي ــ الأموال التي تنفقها الشركات على المعدات الجديدة، والمباني، والتوظيف ــ في مختلف أنحاء القطاع الخاص. في حين أن قطاع الذكاء الاصطناعي ينفق وكأنه لن يكون هناك غد، فقد نما الإنفاق الرأسمالي الأوسع بنسبة 3.9 في المائة فقط في نهاية العام الماضي. قارن ذلك بالذروة التي بلغت 24 بالمائة قبل عدة سنوات.

الشركات تتراجع ولا تتوسع. وهذا ليس ما تريد رؤيته في الاقتصاد الصحي.

لا شك أن شيلينغ كان مبكراً في توقعاته الأخيرة. لكن هذا لا يعني أنه مخطئ.

إن الاقتصاد الأمريكي في عام 2026 مليء بالتناقضات. ويحاول بنك الاحتياطي الفيدرالي تعزيز تحركاته بتوفير سيولة بقيمة 40 مليار دولار شهرياً، في حين تتعثر الدخول المعدلة وفقاً للتضخم ويتضخم الدين الوطني.

هل الهبوط 30 بالمئة قادم؟

ويعتقد شيلينغ أن ذلك يمكن أن يحدث هذا العام. وسواء حدث ذلك بحلول ديسمبر/كانون الأول 2026 أم لا، فإن رسالته واضحة: لقد انتهى عصر النمو السهل. إن الجليد رقيق، وتقييمات الأسهم بعيدة عن المخططات، والسوق الهابطة أمر لا مفر منه.

كل الأسباب للاحتفاظ ببعض النقود الإضافية على الهامش. إذا كان شيلينغ على حق، فكل شيء على وشك أن يُعرض للبيع.

[Editor’s note: Get a free copy of an important special report called, “Cash Machine – Why You Should Own this Mineral Royalty with a 12% Yield,” when you join the Economic Prism mailing list today. If you want a special trial deal to check out MN Gordon’s Wealth Prism Letter, you can grab that here.]

بإخلاص،

إم إن جوردون
للمنشور الاقتصادي

العودة من التخفيضات الكبيرة تنتظر المنشور الاقتصادي